Horizonte Q2│2024
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Liebe Leserinnen, liebe Leser,
der Jahresauftakt verlief an den Aktienmärkten überraschend positiv. Nach den holprigen ersten zwei bis drei Wochen mit Verlusten von bis zu zwei Prozent kam es trotz steigender Anleiherenditen und rückläufiger Zinssenkungserwartungen zu kräftigen Kursgewinnen – bemerkenswerterweise getrieben durch gestiegene Aktienbewertungen. Unterstützend wirkten die robuste US-Konjunktur und die positive Berichterstattung für das vierte Quartal 2023 in den USA. Die Ergebnisse der großen Technologiewerte haben die KI-Euphorie wieder angefacht. Die Aktienmärkte haben damit die Diskussion um Rezession versus weiche Landung scheinbar hinter sich gelassen und preisen bereits sehr günstige langfristige Aussichten für die Konjunktur und die Gewinne ein. Nur so passen die gleichzeitig steigenden Realrenditen und Aktienbewertungen zusammen. Aber die Marktbreite ist unverändert gering.
Wie wahrscheinlich sind diese positiven Aussichten? Das Risiko einer harten Landung der US-Wirtschaft ist kurzfristig tatsächlich gesunken. Das zunächst unwahrscheinliche Szenario, dass die Inflation gesenkt werden kann, ohne eine Rezession auszulösen, wird immer wahrscheinlicher. In den USA, im Euroraum, in Japan und China gab es zuletzt positive Konjunkturüberraschungen. Unsere Volkswirte sind vorsichtig optimistisch, dass es beginnend im zweiten Quartal zu einer Erholung der Weltwirtschaft kommen wird. Zudem sind die Zins- und Inflationserwartungen im Markt nun deutlich realistischer geworden. 2024 sind nur noch halb so viele Zinssenkungen der Fed und der EZB eingepreist wie zu Jahresbeginn. Aufgrund struktureller Inflationstreiber erscheint uns der Spielraum für Zinssenkungen auf längere Sicht zwar begrenzt, wir erwarten aber, dass die Fed und EZB gegen Ende des zweiten Quartals die Zinsen senken werden. Sollte dies vor dem Hintergrund einer sich erholenden Konjunktur geschehen, dürften die langfristigen Anleiherenditen kaum fallen und die Renditestrukturkurven wieder steiler werden. Eine weitere, starke Bewertungsausweitung insbesondere bei US-Aktien ist dann unwahrscheinlich. Für weiteres Potenzial brauchen die Aktienmärkte daher höhere Gewinne. Kommt es zur globalen Konjunkturerholung und dennoch zu ersten Zinssenkungen, dürften die Marktbreite zunehmen und (insbesondere europäische) Nebenwerte und Rohstoffpreise sich erholen. Lesen Sie hierzu das Interview mit unserem Fondsmanager für Small- und Micro-Caps, Peter Kraus.
Für das Szenario gibt es aber zahlreiche Risiken (z.B. hartnäckigere Inflation, Geopolitik). Und selbst wenn es eintritt, dürfte es auf dem Weg dorthin noch etliche Unwegsamkeiten geben (z.B. zu optimistisches Sentiment, hohe Positionierung von Anlegern, US Wahlen). Im zweiten Quartal könnten die typischerweise positive April-Saisonalität und die sich dann möglicherweise für Juni abzeichnenden ersten Zinssenkungen durch Fed und EZB die Märkte weiter stützen, auch wenn das Aufwärtspotenzial begrenzt erscheint, bevor ab Mitte des Jahres die Sommersaisonalität und die Unsicherheit im Vorfeld der US-Wahlen zu höherer Volatilität führen dürfte. Ähnlich hohe risikoadjustierte Renditeerwartungen aller Anlageklassen und die bestehende Unsicherheit sprechen auf der Ebene der Anlageklassen mehr denn zuvor für eine ausgewogene Aufstellung. Die Chancen liegen aus unserer Sicht unter der Oberfläche.
Herausgeber
Prof. Dr. Bernd Meyer
Prof. Dr. Bernd Meyer ist seit Oktober 2017 Chefanlagestratege bei Berenberg und dort im Wealth and Asset Management für die diskretionären Multi-Asset-Strategien sowie die Vermögensverwaltungsmandate zuständig. Herr Meyer war zunächst Leiter der Europäischen Aktienstrategie bei der Deutschen Bank in Frankfurt und London und baute ab 2010 als Bereichsleiter das globale Cross Asset Strategy Research bei der Commerzbank auf. Prof. Dr. Meyer wurde mehrfach ausgezeichnet. So rangierte er mit seinem Team beim renommierten Extel Survey in den Jahren 2013 bis 2017 jeweils unter den besten drei Multi Asset Research Teams weltweit. Prof. Dr. Meyer ist DVFA Investment Analyst, CFA-Charterholder und Gastdozent für „Empirische Kapitalmarktforschung“ an der Universität Trier. Er hat zahlreiche Artikel und zwei Bücher veröffentlicht sowie drei wissenschaftliche Auszeichnungen erhalten.
Prof. Dr. Bernd Meyer
Chefanlagestratege und Leiter Multi Asset
